02/09/2008
PASSIVE ALPHA
L'idée que le grand nombre d'inefficiences à exploiter permet à la gestion active de bien fonctionner dans les marchés émergents est assez communément admise parmi les investisseurs. L'analyse des performances obtenues montre toutefois que peu de gérants actifs battent le marché sur le long terme, et qu'ils sont encore plus rares à y parvenir dans les environnements haussiers. En outre, le niveau de risque qu'ils prennent et leur manque de régularité dans le temps rendent le choix d'une stratégie excessivement difficile pour les investisseurs. L'explication semble tenir au fait que peu de marchés émergents atteignent le niveau d'efficience requis pour permettre une prévision fiable des mouvements de cours par une forme quelconque d'analyse fondamentale.
Conformément à sa philosophie de pragmatisme, l'équipe International Equity Investments de BNPP AM a conçu une stratégie modélisée qui prend en compte les spécificités de cet environnement : Emerging Markets Passive Alpha. Cette approche de type « passive tiltée » offre la diversification liée à une méthode passive tout en tirant parti de certains biais structurels du marché pour générer une surperformance significative au fil du temps.
La stratégie est considérée comme passive en ce sens qu'elle ne cherche pas à évaluer l'attrait d'une valeur particulière : au sein de chaque pays qui se qualifie comme « marché émergent », les titres sont choisis et pondérés en fonction de critères quantitatifs mesurant leur importance dans le marché et leur accessibilité aux investisseurs.
Ceci procure une large diversification sur un grand nombre de marchés et de secteurs dans le monde, ainsi qu'une corrélation relativement élevée avec l'indice. La probabilité d'une sous-performance forte est ainsi nettement réduite, ce qui, en soi, suffit à rendre la stratégie attrayante par rapport à la plupart des approches concurrentes.
Parallèlement, notre méthode de construction de portefeuille utilise certains biais de taille et de liquidité qui ont un impact favorable sur la performance à long terme. Cette manière de générer « l'Alpha » du produit repose sur une analyse des évolutions des indices des marchés émergents sur plus de quinze ans, pour comprendre les comportements des investisseurs dans les différents environnements.
En outre, la stratégie offre une stabilité remarquable au fil du temps, ce qui limite la rotation du portefeuille. Les coûts de mise en œuvre restent donc compétitifs malgré les conditions défavorables rencontrées dans ces marchés, où prévalent des courtages et taxes élevés, ainsi que des liquidités réduites. Cet avantage est encore complété par l'expérience acquise par l'équipe, depuis le lancement du produit en 1994, en matière d'exécution dans des environnements difficiles ou contraignants.
GESTION ACTIVE
S'appuyant sur les partenaires locaux qui sont une spécificité de BNP Paribas Investment Partners, l'équipe «Marchés Emergents» de BNP Paribas Asset Management, pionnière dans ce domaine, a développé une offre de gestion active particulièrement attractive.
Le processus d'investissement spécifique mis en œuvre repose sur la combinaison d'expertises locales et globales :
Allocation d'actifs : les marchés émergents étant faiblement corrélés, l'une des principales sources de performance réside dans une allocation géographique/sectorielle dynamique. Cette allocation repose sur la combinaison d'un modèle quantitatif propriétaire, développé par nos ingénieurs en allocation d'actifs, et de l'analyse de nos macro-économistes et spécialistes des marchés émergents.
Sélection des valeurs : nos spécialistes pays peuvent se prévaloir d'une longue expérience sur les marchés émergents. Cette expérience est essentielle pour identifier les sociétés offrant les meilleures perspectives de développement et évaluer par exemple la qualité des équipes de direction des entreprises locales. Leur compréhension de l'importance des interactions entre les pays développés et ceux en voie de développement est également clé. Enfin, leur collaboration étroite avec les partenaires locaux assure un accès privilégié et une connaissance approfondie des entreprises locales. Cette approche spécialisée a l'avantage d'être adaptable à chaque pays en fonction de son avancement dans le cycle économique.
Meilleures pratiques opérationnelles et de gestion du risque : une attention toute particulière est portée aux risques et processus opérationnels afin de garantir à nos clients un accès optimal et fiable aux marchés émergents. Des experts des marchés émergents assurent la mise en place et l'utilisation des meilleures pratiques. Une équipe quantitative dédiée apporte à nos gérants un support essentiel en termes de construction des portefeuilles, de suivi du risque et d'attribution de performance.
Notre offre de gestion sur les marchés émergents est aujourd'hui l'une des plus complètes du marché. Elle comprend des stratégies dédiées aux actions chinoises, brésiliennes, turques, indiennes, de l'Europe émergente mais aussi convergente, de l'Amérique latine ainsi qu'une offre de gestion BRIC (Brésil, Russie, Inde, Chine).